利空仍待消化 昨日螺纹钢期货主力合约大幅低开，盘中最大跌幅接近4%，创出本轮调整新低3041元/吨。但相较于原油、有色金属等受海外需求影响较大的品种，由内需主导的黑色系品种跌幅明显偏小，且盘中反弹带动跌幅收窄。 随着美国“对等关税”政策出台，全球贸易摩擦加剧，金融市场担忧情绪弥漫，节后国内多个期货品种以跌停开盘，螺纹钢期货主力合约亦大幅低开，盘中最大跌幅接近4%，创出本轮调整新低3041元/吨。但相较于原油、有色金属等受海外需求影响较大的品种，由内需主导的黑色系品种跌幅明显偏小，且盘中反弹带动跌幅收窄。 展望后市，作者觉得螺纹钢供需面边际走势并不乐观，且在贸易摩擦加剧背景下钢材出口预期转弱，螺纹钢价格整体仍呈震荡下行趋势，但美国关税政策对螺纹钢市场情绪的冲击弱于原油、铜、铝等品种，加上临近成本支撑以及旺季库存低位去化，螺纹钢价格短期跌幅或受限。 当地时间4月2日，美国总统特朗普宣布自4月9日起对中国商品征收34%的所谓“对等关税”，力度超出市场预期。至此，2025年美国对华商品新增关税税率已达到54%。4月4日，中国出台一系列反制措施，包括对原产于美国的所有商品加征34%关税，将多家美

　　直接冲击有限但存在间接传导压力 美国当地时间4月2日，特朗普于白宫发表演讲。在演讲中，他宣布针对所有输美商品征收至少10%的基线关税，并且对那些与美国存在贸易逆差且数额超过100亿美元的60多个国家加征附加税。特朗普实施这一举措的目的是重振美国的制造业，然而，这一举措却可能会抑制全球经济的增长，使供应链重构的情况进一步加剧。关税政策推出后，大宗商品市场多数品种下跌，评估当前国内煤炭市场基本面情况，我们大家都认为此轮关税对煤炭市场影响有限。 1对我国煤炭市场的影响总体有限 特朗普宣布全面征收关税后，大宗商品市场多数品种下跌，评估当前国内煤炭市场基本面情况，我们大家都认为此轮关税对煤炭市场影响有限。由于我国为煤炭进口国而非煤炭出口国，所以特朗普加征进口关税对我国煤炭市场的直接影响不大。 今年2—4月期间，美国政府多次对我国加征一定的关税，对此，我国也宣布了对等的反制措施。回顾来看，2月4日，国务院关税税则委员会发布了重要的公告，表示自2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征一定的关税，其中就包括将原产于美国的煤炭列入加征进口关税的商品范围，以此作为反制手段。特朗普此次加征一定的关税对煤炭市场的影响大多数表现在以下三个方面：

　　在美国“对等关税”超预期，多国采取报复性反制措施，全球性贸易冲突升级背景下，全球股指市场承压。4月7日，A股大幅低开，沪深300股指期货、中证500股指期货和中证1000股指期货均跌停。 由于中美相互加征一定的关税，市场担忧全球贸易问题进一步加剧，全球经济面临衰退风险，长期资金市场出现恐慌性下跌，芝加哥期权交易所VIX指数上涨。申银万国期货金融期货研究部经理唐广华表示，当前阶段性关税争端仍会继续发酵，尚无法看到市场情绪缓和迹象，也不排除后续各国会出台更多反制措施，从而加剧市场对经济前景担忧的可能。 “随着关税争端的进一步发酵，叠加美联储偏鹰表态，市场表现出衰退交易逻辑，恐慌情绪使投资者选择抛售一切资产的策略。”浙商期货股指高级分析师周志超说，从关税政策对国内的影响看，一是长期资金市场波动会加大，二是高企的关税壁垒会对外贸造成较大影响。但我国第一时间对美加征一定的关税进行反制，也表明中方已经做好充分准备，特别是2018年贸易冲突以来我们国家进出口贸易结构已发生了较大改变，无论是进口还是出口企业都有了更多元化的市场选择。另外，中国本身就是巨大的市场，在政策的大力推动下，国内市场需求正逐步回暖，有利于帮企业对冲

　　一季度央行是债市主角，其货币政策重心切换、流动性调控，以及对前期宽松预期的修正主导利率市场的波动与运行方向。具体看，一季度债市走势可分为三个阶段：一是货币政策调整，但惯性仍在，市场震荡运行；二是春节后资金面紧张，科技热潮点燃基本面乐观预期，资金面与风险偏好压力叠加，债市大跌；三是利空基本兑现，但市场情绪低迷，央行放宽资金面安抚市场，债市回归震荡格局，市场情绪逐渐修复。 作者觉得，随着经济数据的陆续公布，以及市场预期连贯性提升，未来一段时间基本面对债市的影响将提升。货币政策态度已发生边际变化，尽管短期内总量政策落地概率有限，但资金利率企稳以及中长期资金落地足以改善市场情绪，而降息仍需等待基本面进一步走弱信号。节奏上，预计结构性政策率先执行，随着二季度利率债发行提速，降准可能落地，降息则需等待基本面或海外宏观信号触发。对债市来说，二季度初由于供给压力及市场情绪脆弱，不排除利率再度冲高的可能性，但后续随着数据的发布以及外部压力显现，宽松预期或再度升温带动利率回落。 海外事件抬升宽松预期。当地时间4月2日，特朗普政府宣布对所有出口至美国的商品征收10%的基准关税，并对部分贸易伙伴征收更高的“

　　在美国“对等关税”超预期，多国采取报复性反制措施，全球性贸易冲突升级背景下，避险情绪占据主导地位，全球股指市场承压，债市走强。分析的人说，我国第一时间进行反制，表明我国已做好充分准备，且我们国家进出口贸易结构已发生较大改变，选择更加多元化，且中国本身就是巨大的市场，在政策推动下国内需求正逐步回暖，有利于帮企业对冲外部冲击。当前阶段性关税争端仍会继续发酵，不排除各国出台更多反制措施，加剧市场对经济前景担忧的可能。面对外部冲击，预计我国将实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，货币宽松值得期待。市场的人说，仍看好A股全年走势，期债方面，二季度交易重心将回归基本面。 来源：期货日报网

　　“黑色星期一”如期而至，恐慌情绪还在蔓延！4月7日，受“对等关税”政策影响，商品期货市场一片惨淡。这场突如其来的系统性风险，为所有市场参与者敲响了风险警钟。市场资深人士提醒，站在市场波动的惊涛骇浪之中，交易者更需要保持战略定力。在重大国际事件、地缘冲突后的价格快速波动后，大宗商品市场最终又会回归常规性的基本面定价。当恐慌情绪宣泄殆尽，真正的价值（价格）发现机制终将显现。 来源：期货日报网

　　近日关税冲击下市场不确定性攀升，避险情绪叠加跨季后资金面转松支撑债市走强，出口压力增大，市场形成了较强的货币宽松预期，10年和30年期国债收益率再度逼近前期低点，收益率曲线呈现“牛平”特征。 一方面，3月债市交易主线在于货币政策预期的重修正，经济基本面修复验证是4月关注重点，但关税冲击使不确定性加大，二季度出口面临较大压力，基本面利好债市。随着收益率调整至去年12月中央政治局会议提出货币政策“适度宽松”前水平，债市止跌，叠加股市多头情绪回落，政策驱动下经济基本面继续分化磨底，债市情绪逐步修复。而特朗普“对等关税”超预期，二季度出口面临较大压力，成为经济基本面企稳的扰动项，叠加转口贸易的不确定性和美国经济走弱带来的外需压力，出口担忧加剧，债市做多力量增强。 另一方面，关税冲击下国内逆周期政策加码必要性提升。随着超预期“对等关税”政策的出台，市场对逆周期政策加码的期待走高，“提振内需+稳地产”对冲出口压力仍是关键。而对债市来说，货币政策的宽松预期再起打破了一季度市场资金面预期持续偏紧的状态，形成“对等关税+反制措施不确定性→外需走弱→内需仍需加力→逆周期政策加码→货币宽松”的经济向政策传导

　　正值传统清明假期，由美国对全球加征“对等关税”引发的贸易战陡然升级，中方以同等幅度关税反制，国际社会各有反应。贸易战升级，犹如一柄达摩克利斯之剑悬于市场之上。 全球长期资金市场迎来惊心动魄的一周。纳斯达克指数、原油均单周大跌10%，芝商所铜价更是短短几个交易日下跌20%。 昨日开盘，国内商品市场遭遇集体暴击，有色、能化板块多个品种直接跌停。这场突如其来的系统性风险，为所有市场参与者敲响了风险警钟。 风暴眼中的市场逻辑重构 美国本次“对等关税”方案的提出，具有“增税幅度大、全球涉及面广”两大特点，是对过去二十年全球经济一体化发展的逆势挑战，从国际之间经济的互补、合作、共赢模式，转向重构、打压、闭关的单极化方向。 此次中方反制措施，也不同于过去的对美农产品、汽车等传统优势商品进行局部加征一定的关税，而是以全面的、对等的关税形成博弈格局。 这种贸易对抗的螺旋式升级，使得市场定价机制出现短暂失效，全球大宗商品及衍生品市场波动剧烈，市场多头单边仓位风险加剧，充分暴露市场流动性危机。 能预见，全球产业链的传导效应将以超线性速度蔓延，巨量的金融实物资产市场定价功能面临严峻考验。这种非线性波动特征，彻底颠覆了传统

　　美国对等关税政策公布后，清明假期海外金融市场剧烈波动。全球股市、大宗商品等风险资产遭遇恐慌性抛售，贵金属黄金、白银也未能逃脱下跌命运。随着特朗普关税政策落地，黄金牛市上涨基本面逻辑有几率发生转变。 在未来较长一段时间，全球可能很难回到低通胀和负利率环境。其底层逻辑如下：2024年特朗普再次当选，其政策主张将全球化推向寒冬，脱钩断链风险加大，全球供应链将面临更为严峻的挑战。此外，特朗普关税政策可能引发更多贸易摩擦，若各国相互加征一定的关税，将导致商品流通成本上升，从而推高通胀预期；移民政策在保护本国就业的同时，会使用工成本增加，可能推动潜在物价水平上升。 美联储主席鲍威尔就经济前景发表讲话称，对美国总统特朗普征收的关税范围感到震惊，关税上调幅度远超预期，这在某种程度上预示着对经济的影响将比之前认为的更大，这中间还包括更高的通胀和更慢的增长。他还表示，将重视即将公布的数据、一直在变化的前景和风险平衡，准备好等待更明确的消息，然后再考虑调整政策立场。由此可见，近期美联储官员接连发表讲话，认为当前经济处在良好状态，劳动力市场依然稳健，通胀存在上行风险，在特朗普政策的影响进一步明晰之前，不急于改变政策立场。我们认

　　国内清明假期期间，外盘有色金属在铜价领跌下普遍走低。昨日为清明节后首个交易日，国内期货主力合约大面积下跌，有色金属板块铜、锡、镍跌幅更甚。从全球长期资金市场反应来看，有色板块虽受美国关税政策的影响，但价格波动主要源于市场情绪。作者觉得，有色金属各品种基本面差异显著，待情绪释放后，行情将回归基本面逻辑。 铜：自美国启动对铜的232调查以来，LME与COMEX的套利交易曾推动全球铜价上涨。随着美国可能提前对铜加税的消息传出，叠加“对等关税”政策超预期落地，铜价成为板块领跌品种。当前铜价调整主要反映市场担忧情绪，因具体关税政策尚未实施，实际影响有限。 有必要注意一下的是，全球铜精矿供应紧张态势持续，废铜回收依然偏紧，原料端压力已通过加工费传导至冶炼环节。多个方面数据显示，进口铜精矿加工费已连续数月维持负值，虽然国内部分冶炼厂宣布检修，但情绪性下跌将进一步加剧行业压力。 此外，春节后铜价持续上涨抑制了下游采购需求，此次价格回调有望刺激终端补库，带动消费回暖。综合看来，铜价短期调整难以持续，长期供需偏紧格局将支撑价格修复。 铅：近期铅价呈现冲高回落走势。从基本面来看，废电瓶价格高企叠加铅蓄电池开工率保持高位，成本